摘要：今年，國企改革如火如荼。其中，提高資產(chǎn)證券化率是國企改革的主題之一。長江電力超千億元的重組讓資本市場頗為驚嘆。
長江電力超千億元的重組讓資本市場頗為驚嘆。
今年，國企改革如火如荼。其中，提高資產(chǎn)證券化率是國企改革的主題之一。對于電企而言，將集團優(yōu)質資產(chǎn)注入上市公司更是提上日程，但是如長江電力如此大規(guī)模的水電資產(chǎn)注入并不多見。
分析師認為，國企改革大潮中的資產(chǎn)注入將提供較大外延式成長空間，增厚電力公司業(yè)績。
而在此次重組中，長江電力還積極引入其它國有資本和非國有資本，實現(xiàn)股權多元化，推動混改。
其中，私募大佬裘國根旗下的重陽系斥資4.23億元參與其中。而實際上，重陽系早在三年前就已經(jīng)潛伏在長江電力，這幾年一直在加倉布局。截至今年三季度末，重陽系旗下四只產(chǎn)品分別位列長江電力第七位到第十位股東，持股數(shù)量為3.43億股，比例高達3.52%。
根據(jù)《證券日報》記者粗略計算，近幾年，重陽系共豪擲約32億元逐漸布局長江電力。
對此，重陽系方面表示，長江電力具備相對確定的成長性，既包括外延式和內涵式增長，也包括電改帶來的制度紅利。
實際上，長江電力也已經(jīng)看到新電改帶來的機遇，欲搶占先機。今年9月份，長江電力與福能股份聯(lián)手成立福建省配售電公司。在此前，長江電力通過資本運作已經(jīng)在全國各地積極布局，參股多家地方能源平臺，分別布局華中、華南、華東等主要售電市場。
需要一提的是，長江電力作為國內水電裝機規(guī)模排名第一的上市公司，在新電改中的優(yōu)勢也較為明顯。因為與火電相比，水電的成本較低。而售電側放開售電后，水電被認為是此輪電改的最大掘金者。
業(yè)內認為，2016年水電行業(yè)的投資價值有望重估，在新一輪電改落地后，水電電價提升打開空間。而長江電力以水電母艦身份介入電改，在未來的競爭中獲利匪淺。
超千億元規(guī)模重組
最大清潔能源上市公司問世
今年以來，上市公司的巨型重組不再少數(shù)。但從重組金額和規(guī)模來看，最令市場震撼的非長江電力莫屬。
11月6日，長江電力發(fā)布公告稱，擬發(fā)行股票35億股(12.08元/股)并支付現(xiàn)金374.24億元購買三峽集團、川能投、云能投持有的三峽金沙江川云水電開發(fā)有限公司(以下簡稱川云公司)合計100%股權。
本次交易共分為兩部分。第一部分為發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買川云公司100%股權，第二部分為非公開發(fā)行股份募集配套資金。
需要一提的是，此次重組預案涉及的資產(chǎn)總額超過2000億元，股權交易價格約800億元，配套融資241.6億元，是近期國內資本市場具有重大影響的資產(chǎn)重組。
收購的川云公司主要負責金沙江下游溪洛渡、向家壩電站的開發(fā)和運營，兩電站總裝機容量1860萬千瓦，主要供電于浙江、廣東和上海地區(qū)，核定全年發(fā)電量共計878億千瓦時。此次收購完成后，公司可控裝機容量提升73.6%，以2014年為基數(shù)的發(fā)電量提升75.3%。
“此次資產(chǎn)注入將進一步整合市場資源。”中投顧問能源行業(yè)研究員宋智晨向《證券日報》記者表示，同時川云公司擁有的向家壩、溪洛渡水電站可產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，能夠改善長江電力的財務狀況。
還有不愿具名的券商分析師向《證券日報》記者表示，因為兩個水電站分別在當年6月份、7月份全投產(chǎn)，年度產(chǎn)能貢獻不全。預計川云公司全產(chǎn)能貢獻年份凈利潤為近80億元。
而根據(jù)長江電力的三季報，前三季度公司實現(xiàn)凈利94.93億元，同比增長0.46%，每股收益為0.5753元。
不難發(fā)現(xiàn)，上述兩個水電站近每年80億元的凈利潤對于長江電力而言，不容小覷。
事實上，這并不是長江電力第一次從三峽集團手里收購水電資產(chǎn)。從2003年，長江電力開始陸續(xù)收購集團的三峽電站機組，從2003年收購的第一批280萬千瓦機組，到2012年收購最后一批210萬千瓦機組，公司裝機規(guī)模持續(xù)增長，從2003年到2014年的11年間里，裝機規(guī)模年均增長率為14.8%。
值得注意的是，長江電力目前是國內水電裝機規(guī)模排名第一的上市公司，也是全球最大的清潔能源上市公司。
長江電力有關人士告訴《證券日報》記者，通過實施葛洲壩、三峽、向家壩、溪洛渡“四庫聯(lián)調”，能充分發(fā)揮梯級電站聯(lián)合調度效益，有利于提升水能利用與生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)運營成本，進一步提高長江電力盈利能力、鞏固長江電力全球水電行業(yè)的引領地位。
國企改革持續(xù)發(fā)力
電企資產(chǎn)證券化加速
今年以來，國企改革如火如荼。上市公司提高資產(chǎn)證券化率成為其中最為重要的主題之一。
長江電力此次重組通過實施金沙江溪洛渡和向家壩梯級電站資產(chǎn)證券化，三峽集團和川能投、云能投大幅提高了國有資產(chǎn)證券化率。
同時，三峽集團踐行了長江電力2009年三峽電站發(fā)電資產(chǎn)整體上市時的承諾，從根本上避免長江電力與三峽集團潛在的同業(yè)競爭，符合中國證監(jiān)會的監(jiān)管要求。
而讓市場驚喜的是，長江電力未來仍有巨大的資產(chǎn)證券化空間。
據(jù)了解，在2020年烏東德和白鶴灘將完成投產(chǎn)和注入，長江電力裝機將進一步增長至7173.7萬千瓦，增幅為57.54%，擁有世界前12大水電站中的5座。
“資產(chǎn)重組證券化已經(jīng)是如今國企改革的主要思路和模式。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴《證券日報》記者，特別是在近段時間國資委加快了央企重組，資產(chǎn)證券化也被認定為混改的重要手段。在國資委推動國企整體上市的趨勢下，作為清潔能源的水電資產(chǎn)通過超大規(guī)模優(yōu)質資產(chǎn)重組進入上市公司，對于長江電力來說是個好事情。
實際上，自股改以來，電企大股東解決同業(yè)競爭、逐步資產(chǎn)注入的承諾未完全兌現(xiàn)。因為2012年之前，煤價較高，電企盈利能力欠佳。尤其在2008年-2011年間，火電利潤率曾觸及負值，不滿足資產(chǎn)注入的相關條件。但2012年之后，煤價不斷下跌，火電賺了個盆滿缽滿，而水電則一直保持相對穩(wěn)定且較高的盈利水平。
數(shù)據(jù)顯示，電力行業(yè)資產(chǎn)證券化率從2000年的17.21%提升至2014年的37.08%，增速較慢且尚有較大提升空間，在本輪國企改革政策驅動下，電力行業(yè)資產(chǎn)證券化有望提速，電力行業(yè)正在迎來資產(chǎn)證券化新時代。
因此，電企資產(chǎn)注入已經(jīng)時不我待，尤其在新電改預期下，還有望繼續(xù)加速。
民生證券研究報告指出，國企改革大潮中的資產(chǎn)注入將提供較大外延式成長空間，增厚電力公司業(yè)績。對發(fā)電集團而言，將集團資產(chǎn)注入上市公司平臺，提高集團資產(chǎn)證券化率，兌現(xiàn)之前所做承諾會是大概率事件。
私募大佬潛伏三年
重陽系32億元豪賭長江電力
長江電力如此龐大的重組，更是吸引了社會各路資本的參與，其中也包括不少資本大鱷。
根據(jù)公告，長江電力擬非公開對象發(fā)行股票20億股并募集資金241.6億元，特定投資者包括平安資管、陽光人壽、中國人壽、廣州發(fā)展、太平洋資管、新加坡政府投資有限公司(GIC Private Limited)、重陽戰(zhàn)略投資。
對此，長江電力有關人士向《證券日報》記者表示，公司引入戰(zhàn)略投資者和優(yōu)質財務投資者，有利于進一步優(yōu)化股權結構，提升法人治理水平。同時，積極引入其它國有資本和非國有資本，實現(xiàn)股權多元化，進一步放大了國有資本功能，提高了國有資本配置和運行效率，有力地推動了國有企業(yè)混合所有制經(jīng)濟的發(fā)展。
而引入各路投資，除了長江電力正在積極推動混改以外，此次重組對各路資本來說，也頗具誘惑力。
值得注意的是，私募大佬裘國根旗下的重陽戰(zhàn)略投資擬出資4.23億元認購長江電力3500萬股股份。
據(jù)了解，重陽戰(zhàn)略投資98.00%股權被上海重陽投資有限公司持有，另外2%股權被裘國根持有。同時，裘國根、駱奕持有重陽投資各50%的股權。
《證券日報》記者從長江電力三季報中發(fā)現(xiàn)，重陽系旗下四只產(chǎn)品分別位列長江電力第七位到第十位股東，持股數(shù)量為3.43億股，比例高達3.52%，按照最新股價13.6元/股計算，重陽系持有長江電力市值為46.5億元。不得不說，重陽系先知先覺，可謂提前布局長江電力。
實際上，重陽系早就相中長江電力，近幾年來一直在加速布局。
從2012年三季度到2014年三季度，重陽系以“上海重陽投資有限公司”的名義買入，從最初的8175.01萬股逐步加倉到1.39億股，占比為1.42%。
在這兩年，長江電力的股價在5.5元/股到7.5元/股左右震蕩，《證券日報》記者粗略計算，重陽系在此期間的投資約為8億元。
同時，從2014年第四季度開始至2015年上半年，重陽系繼續(xù)加倉，持有長江電力股份從1.39億股增至3.43億股，持股數(shù)量增加2.04億股，按照期間每股新增成本平均10元左右計算，期間，重陽系持有長江電力新增股份成本在20億元左右，加上此次認購公司發(fā)行股份的4.23億元以及上述前期投資8億元，總投資共約32億元左右。
重陽系為何如此青睞長江電力并連續(xù)三年不斷加倉買入、積極參與其重組？
對此，重陽系相關負責人士曾對外表示，第一，長江電力具備獨一無二的資源稟賦，三峽集團擁有長江流域水電獨家開發(fā)權，而長江電力是其唯一水電業(yè)務平臺；第二，公司具備相對確定的成長性，既包括外延式增長、內涵式增長，也包括電力市場改革帶來的制度紅利，還有財務費用降低帶來盈利增長；第三，股票估值具有安全邊際，因為無風險利率的下行以及風險溢價的降低引導折現(xiàn)率下降。
“參與此次重組的戰(zhàn)略投資者都是因為長期看好公司的價值。”接近長江電力有關人士向《證券日報》記者表示，
除了水電資產(chǎn)的持續(xù)增長空間，公司在新電改中的機會也被投資者看好。
長江電力董秘樓堅還向《證券日報》記者表示：“這些投資主要看中公司能夠真正地給投資者回報。”
同時，必須提及的是，在此次重組方案中，長江電力還作出長達十年的現(xiàn)金分紅承諾，期限之久、規(guī)模之大，在A股資本市場中尚屬首例，不僅是公司對交易完成后自身盈利水平跨越式發(fā)展的絕對信心，更是公司與投資者共享價值成長理念的精髓所在。
方案顯示，長江電力約定2016年至2020年每年現(xiàn)金分紅不低于0.65元/股，占當年可供分配利潤比例超過70%。
根據(jù)初步測算，僅在2015年長江電力分紅金額就將達到143億元；2021年至2025年間，公司承諾每年分紅不低于當年實現(xiàn)凈利潤的70%，分紅比例進一步提高，將給投資者帶來豐厚的長期回報。
還有接近長江電力的人士向《證券日報》記者表示：“自股權分置改革以來，長江電力現(xiàn)金分紅占可分配利潤的65%左右。先不說此次重組后，長江電力利潤大幅增長，僅如此大的分紅對投資者來說就具有很大的誘惑力。”
打造電企混改樣本
新一輪電改中搶占先機
今年以來，能源改革步步推進。新電改方案在今年3月份公布后，輸配電改革試點不斷增加。11月底又發(fā)布了新電改六大配套文件，售電側改革試點也已經(jīng)落地重慶和廣東，電改正在以勢如破竹的態(tài)勢前進。在這種背景下，能源央企混改也正進一步加速。
據(jù)《證券日報》記者了解，年底前將在增量配電網(wǎng)領域開展實質性混改試點工作。
近期，發(fā)改委副主任連維良公開表示，明年是我國“十三五”的開局之年，在電力、油氣等重要領域將開展混合所有制改革試點示范，電力、石油等競爭性環(huán)節(jié)將真正放開，推進國有經(jīng)濟結構優(yōu)化和轉型升級。
這意味著電力等能源企業(yè)有望站在混改前列。而長江電力在此次超千億元重組中，更是提前引入了多方資本。
更為重要的是，今年以來，新一輪電力體制改革啟動，以“管住中間、放開兩頭”為主要思路，以“三放開、一獨立、三加強”為主要措施，開啟了萬億元電力市場改革大幕。
其中，售電的放開會對電力行業(yè)產(chǎn)生深遠影響，有利于實現(xiàn)發(fā)電量市場化和電價市場化，破除原來的全年發(fā)電計劃對發(fā)電企業(yè)的計劃經(jīng)濟體制束縛，加劇發(fā)電企業(yè)之間的市場競爭。
同時，新電改為長江電力介入配售電領域提供了良好契機。據(jù)了解，長江電力在“十三五”期間，將大力實施“主業(yè)拓展”戰(zhàn)略，建立以發(fā)電、電能交易、配電和售電產(chǎn)業(yè)鏈為主線的電力營銷管理體系。
樓堅還向《證券日報》記者表示，主要還是看新電改推動的進度和深度，只要有機會公司肯定會積極爭取和參與。
而此前，長江電力已提前布局，欲在新電改中搶占先機。今年9月份，長江電力與福能股份聯(lián)手成立福建省配售電公司，該公司注冊資金2億元，長江電力和福能股份各出資50%。
不得不提的是，長江電力坐擁全國優(yōu)質水力電源，而福能股份作為福建能源平臺地方優(yōu)勢明顯，雙方攜手，可謂是強強聯(lián)合。
實際上，近年來，長江電力通過資本運作已經(jīng)在全國各地積極布局，參股多家地方能源平臺，分別布局華中、華南、華東等主要售電市場，為公司進入售電市場提供了良好條件，合作設立配售電公司，形成良好的售電戰(zhàn)略布局。
據(jù)了解，長江電力在華東電網(wǎng)區(qū)域持有上海電力股權，在華中電網(wǎng)區(qū)域持有湖北能源股權，在南方電網(wǎng)區(qū)域持有廣州發(fā)展股權，通過與當?shù)匕l(fā)電企業(yè)的密切合作，便于迅速開展配售電業(yè)務。
有電力行業(yè)分析師告訴《證券日報》記者，水電企業(yè)與地方能源平臺型公司合作，將是未來電改進程中的重要參與者。2016年水電行業(yè)的投資價值有望重估，在新一輪電改落地后，水電電價提升有望打開空間。
而水電類上市公司一直被認為將在此輪電改中首先嘗到甜頭。
據(jù)了解，長江電力的電力主要售往華東(上海、浙江、江蘇、安徽)、華中(湖北、湖南、河南)、廣東、重慶等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，公司電力在上述地區(qū)平均上網(wǎng)電價為0.26元/千瓦時，平均三峽落地電價0.34元/千瓦時，但對應區(qū)域的火電標桿電價為0.43元/千瓦時(2015年4月20日煤電聯(lián)動后的電價)。公司落地電價遠低于所售地區(qū)的燃煤標桿電價。
新一輪電改的目標之一就是要實現(xiàn)電力批發(fā)與零售全面開放，為水電企業(yè)介入售電領域提供了良好契機。在放開發(fā)用電計劃的實施意見中就明確，允許水電參與直接交易，水電最終將與火電及其它電源同在一個市場中競爭。
還需要一提的是，未來我國將實行碳排放總量控制，水電作為碳零排放的清潔能源，減排價值凸顯。
根據(jù)“十三五”水電規(guī)劃，相比2014年水電裝機，預計未來5年我國常規(guī)水電裝機將有25%的增長。同時，火電裝機將有所降低。
上述分析師還表示，長江電力積極推進配售電業(yè)務，以水電母艦身份介入電改。三峽電站的落地電價顯著低于當?shù)氐幕痣娚暇W(wǎng)標桿電價，價格競爭優(yōu)勢明顯。
他還指出，與火電相比，水電企業(yè)每度電價成本較低，但在售電側未放開之前，這一利潤全部被電網(wǎng)分享，水電企業(yè)的低成本優(yōu)勢并不明顯，而售電側放開后，水電企業(yè)利潤將增加，水電將成為此輪電改的最大掘金者。而長江電力作為我國最大的水電公司，也必將在新電改中脫穎而出。
但作為長江電力來說，盡管優(yōu)勢較為明顯，但公司還是較為謹慎。
樓堅認為，目前關于新電改還是原則性的指導意見，需要更多的操作細則。比如何時放開配售電？目前售電業(yè)務也只是放開了增量部分，而且兩大電網(wǎng)也參與了增量，競爭較大。（《證券日報》 李春蓮）
評論
長江電力巨型重組一舉多得 或成新一輪電改最大贏家
長江電力超千億元的重組，除了靠巨大的規(guī)模賺足了眼球，更是因為一舉多得使其成為資本市場的贏家。
首先，這幾年，隨著電企盈利水平的好轉，曾經(jīng)大股東欠下的資產(chǎn)注入承諾早已經(jīng)到了兌現(xiàn)的時候。而今年國企改革的關鍵詞之一則是資產(chǎn)注入，不斷提高資產(chǎn)證券化率。在國企改革如火如荼之際，這是一個完成承諾的好時機。對于長江電力來說，將集團如此大規(guī)模的優(yōu)質水電資產(chǎn)注入，對于上市公司來說堪稱完美。長江電力的水電裝機量等同于再造一個三峽電站，根據(jù)預測，凈利潤也將大幅增長。這些都值得投資者拍手稱快，并對其不離不棄。
其次，經(jīng)過八個月多的步步推進，目前新電改已經(jīng)進入全面實施階段。重慶市和廣東省已經(jīng)被列為售電側改革試點。接下來，售電側改革試點將在全國范圍內逐漸擴大。而售電側的放開，電力市場逐步市場化，買電和賣電的人和企業(yè)都將多元化，這對于水電企業(yè)來說，成本比火電低的優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)。
還有一個關鍵因素是，在目前的形勢下，霧霾重壓，環(huán)境問題日益嚴峻，大力發(fā)展清潔能源已是大勢所趨，逐漸縮小火電的裝機規(guī)模已成為共識，水電在此時更受推崇。
與此同時，長江電力在此前也沒閑著，已經(jīng)在全國大力布局了多家地方能源平臺，為進入售電市場做好了充分的準備。因此，長江電力選擇在此時將水電資產(chǎn)注入，成為我國最大的水電上市公司，可謂頗有先見之明，幾乎可以說將成為此輪新電改中最大的贏家。
更為重要的是，今年以來，能源改革不斷深入，電力和油氣等行業(yè)將通過混改破除壟斷，明年電力等競爭性環(huán)節(jié)也將真正放開。如何引入民資正在成為電力行業(yè)逐漸解決的問題。長江電力在此次重組中，就引入了多方資本，包括國有資本和民營資本。
隨著新電改的推進，電企有望在配售電環(huán)節(jié)實施混改，站在能源改革中混改的前列。
因此，不管從哪個角度來看，長江電力此次重組可謂搶占了各種先機。在重組的同時，也將在改革環(huán)節(jié)拔得頭籌，各大研究機構更是不吝贊美，稱其為價值投資，而這也讓私募大佬不惜重金愿意豪賭一把。
